Skip to content

High Yield: Eine Armee von Analysten oder Algorithmen?

Marcin Brynda

Marcin Brynda

Senior Quantitative Portfolio Manager at Dynagest by ONE

Aymeric Converset

Aymeric Converset

Head of Quantitative Management at Dynagest by ONE

Selektion ist oft das Schlüsselwort, wenn es um Investitionen in Hochzinsanleihen geht. Aber ist dies wirklich der beste Weg, um eine Rendite zu erzielen?

Article originally published on SPHERE
Französische Version

High-Yield-Anleihen, die unter den kotierten Finanzanlagen eines der besten langfristigen Risiko-Rendite-Verhältnisse aufweisen, werden zunehmend in Multi-Asset-Portfolios aufgenommen. Ihre Vorteile sind zahlreich. Kurze Duration, sektorale Ausgewogenheit, geringe Überschneidung mit Aktien, attraktive Renditen und eine günstige makroökonomische Situation. Diese Anlageklasse rückt daher immer mehr in den Blickpunkt von Anlegern, die diese Vorteile nutzen möchten, indem sie sich auf ein Fundamentalmanagement stützen, das sich auf die Auswahl von Anleihen konzentriert. Der Grund dafür ist die Beobachtung von Maximalverlusten (Maxdrawdowns), die bei dieser Art von Anleihen häufig zu beobachten sind. In diesem Segment treten tatsächlich starke, plötzliche und vor allem häufige Kursrückgänge auf. Daher ist der Grundgedanke, dass man die Unternehmen eingehend analysieren muss, um diese Sprünge zu antizipieren, nur natürlich. Man könnte auch vermuten, dass dieser Markt weniger effizient ist und sich eher für die Fundamentalanalyse eignet. Diese Sichtweise entspricht jedoch nicht der Realität, da eine überwältigende Mehrheit der Fundamentalmanager eine Underperformance gegenüber den globalen Indizes aufweist.

Wie lässt sich also diese Beobachtung erklären, die im Widerspruch zu einer letztlich recht logischen Argumentation steht? Zunächst einmal können diese Anleihen besonders drastisch fallen und die Analysten haben enorme Schwierigkeiten, diese Preiseinbrüche zu antizipieren. Diese Dynamiken werden durch die Binarität der Refinanzierung der Schulden verstärkt, aber auch durch den menschlich- psychologischen Vorbehalt von positivem Denken und Hoffnung. Die manchmal mangelhafte Liquidität beschränkt das Management und schmälert die Performance durch nicht unerhebliche und sehr unterschiedliche Transaktionskosten. Die Komplexität dieses Anleihensegments (verschiedene Optionsklauseln) erschwert die Fundamentalanalyse und erweitert das Management um eine weitere besondere Komponente. Nicht zuletzt führt die Dimension der in diesem Segment vertretenen Unternehmen (wesentlich kleiner als bei den in den Aktienindizes vertretenen Unternehmen) dazu, dass die veröffentlichten Informationen weniger standardisiert und seltener sind.

Wie kann man diesen Markt also auf andere Weise angehen und gleichzeitig diese Beobachtungen berücksichtigen? Eine Antwort könnte sein, als Kriterium das Gegenteil der eingeschränkten Auswahl anzuwenden, das mit einer breiten Diversifizierung verbunden wird. Die Diversifizierung hat den enormen Vorteil, dass sie das unsystematische Risiko sehr in Grenzen hält und es gleichzeitig ermöglicht, die charakteristischen positiven Merkmalen des Segments zu nutzen. Wenn man den Ansatz konsequent zu Ende denkt, muss man das gesamte Universum betrachten, was mehrere Auswirkungen hat. Zunächst einmal erhalten wir durch die Nutzung des ausgedehntesten verfügbaren Universums ein globales Engagement mit einer Vielfalt an Wachstumsmustern auf geografischer Ebene. Dies bringt viel Robustheit in das Portfolio. Die zweite Folge dieser Diversifizierung ist die Berücksichtigung von Wertpapieren, die nicht gehandelt werden können, weil sie nicht liquide sind. Diese teilweise Illiquidität des Universums kann mit einer optimierten Stichprobentechnik angegangen werden, die es ermöglicht, das gleiche Risikoprofil wie das Universum mit einem liquiden Portfolio zu erreichen. Die dritte Konsequenz ist letztendlich die Notwendigkeit eines ausgefeilten Risikomanagements, um all diese Anleihen fein abgestimmt zu berücksichtigen. Zur Untersuchung von mehr als 4000 Wertpapieren wie im ICE Global High Yield Index ist ein Quant-Ansatz fast unumgänglich, um diese Datenmenge zu verwalten. Dieser bietet auch einen wichtigen Vorteil für den Anleger, nämlich die Gelassenheit bezüglich einer der rentabelsten Anlageklassen. Zudem ermöglicht er Transparenz und ein ausgereiftes Risikomanagement. Es scheint also, dass die Quant-Revolution keine Ausnahme auf diesem Markt darstellt, der bisher noch der menschlichen Analyse vorbehalten schien.

Macro

La Fed surenchérit, Wall Street sombre

Les projections de la banque centrale préfigurent des taux d’intérêt plus élevés, pour plus longtemps.

Read More →
Macro

The 0.6% figure that upsets Wall Street

Far from a target close to 0.2%, monthly U.S. “core” inflation remains problematic.

Read More →
Macro

Jerome Powell corrects a misunderstanding

By focusing his speech on inflation, the central banker denied any hope of a quick pivot in policy.

Read More →
Macro

De la torpeur estivale au tumulte automnal

La rentrée s’annonce compliquée pour les banques centrales confrontées à des arbitrages douloureux.

Read More →
Macro

Une demi-mesure et un demi pourcent

Le nouvel instrument de la BCE ne convainc pas, mais nous vaut un relèvement plus rapide des taux d’intérêt.

Read More →
Corporate

AGEFI – ONE swiss bank a plus que doublé son résultat opérationnel

Entretien avec Grégoire Pennone, CEO de ONE swiss bank. La banque a fortement amélioré son ratio coûts-revenus au cours des douze derniers mois et enregistré des afflux nets positifs au premier semestre.

Read More →
Corporate

H1 2022 financial results

Thanks to prudent management decisions, we were able to minimise the negative impact of the market turmoil and meet our initial expectation for H1 2022, except in terms of AuM.

Read More →
Macro

Q2 Macroeconomic Quarterly Update

Ongoing Covid 19 outbreaks (still met with harsh restrictions in China), dreadful geopolitical tensions, continuous reassessment of recession risks make if difficult to navigate highly volatile financial markets. In these troubled circumstances, investors should avoid emotional reactions to abrupt market gyrations and focus on fundamentals and long term potential of financial assets.

Read More →
Macro

The bear has dozed off… nap or hibernation?

As in March and May, the equity market suddenly rallied as government bond yields receded.

Read More →
Macro

Freinage d’urgence avant le crash?

Le revirement aussi tardif que brutal des banques centrales accentue les risques de récession.

Read More →