L’ère des vaches maigres est-elle révolue?

Le reflux de l’inflation qui a commencé à se matérialiser aux Etats-Unis et en Europe devrait inciter les banques centrales à se montrer moins hostiles en 2023 après la brutale séance de rattrapage de 2022. A défaut de «pivot», la Fed et la BCE ont commencé à réduire le rythme du relèvement des taux d’intérêt en décembre et s’acheminent vers une pause en 2023. Aux Etats-Unis, les déclarations de certains banquiers centraux suggèrent que le FOMC se contentera de relever le taux d’intérêt des «Fed Funds» de 0,25 point de pourcentage le 1er février (vers une marge de 4,5% à 4,75%) pour se donner le temps d’évaluer la conjoncture. Le «consensus» reflété par les futures du CME escompte un dernier relèvement de 0,25 point en mars, puis un hypothétique revirement avant la fin de l’année en contradiction avec les signaux émis par Jerome Powell et ses collègues.

Les indicateurs économiques récents ont reçu un accueil enthousiaste à Wall Street, mais plus mesuré sur le marché obligataire. Le repli des indices ISM (48,4 du côté manufacturier, 49,6 pour les services) traduit une contraction de l’activité qui n’est pas corroborée par la fermeté du marché du travail où l’embauche a atteint 223.000 en décembre et le taux de chômage est retombé à 3,5%. Certes, la progression du salaire horaire moyen a ralenti à 4,6% en glissement annuel, mais les statistiques récentes ne permettent pas de diagnostiquer un atterrissage en douceur ou le succès de la périlleuse mission de la Fed.

En Europe, le rendement du Bund allemand à 10 ans a culminé à 2,6% avant de refluer aux environs de 2,25%. Le repli des prix de l’énergie a favorisé un ralentissement de l’inflation annuelle dans la zone euro à 9,2% en décembre (en première préliminaire, après 10,1% en novembre). L’accélération de l’inflation hors énergie et alimentation à 5,2% devrait toutefois renforcer la détermination des nombreux faucons qui siègent au Conseil des gouverneurs de la BCE. La faiblesse persistante du taux de chômage de la zone euro (inchangé à 6,5% en novembre, toujours au plus bas historique) et le rétablissement de la confiance des entreprises et des ménages suggèrent que la BCE a encore un certain chemin à parcourir et que les obligations en euros demeurent vulnérables en dépit de la forte réévaluation intervenue l’an passé.